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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，世纪恒通1.77 分，位于总分的23.9%分位。

世纪恒通于2023 年4 月24 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算世纪恒通AHP 得分为1.77 分，位于非科创体系AHP 模型总分23.9%分位，处于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算世纪恒通AHP 得分为2.26 分，位于非科创体系AHP 模型总分的33.3%分位，处于中游偏上水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，世纪恒通网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0355%、0.0267%。

全国化业务覆盖，渠道优势凸显，整合多方资源。公司是一家专业的信息技术服务商，通过自主开发技术平台及搭建服务网络，为金融机构、电信运营商、互联网公司、高速集团等拥有众多个人用户的大型企业客户提供用户增值和拓展服务，目前客户包括中国平安、腾讯、中国移动、工商银行、贵州高速等大型行业客户，建立了明显的渠道优势。

尤其在车主服务方面，公司已与全国两万余家车主服务商户建立了合作关系，覆盖全国31 个省级单位，具有较强的竞争优势。公司通过B2B2C 的模式，将各类商户服务资源、内容信息资源、客服服务资源等线上线下资源进行整合，形成不同的系统平台功能模块。

技术平台功能强大，构建共赢生态圈。公司突破了一系列关键技术壁垒，形成了一整套全面、可复制性高、能快速响应业务需求的统一服务平台，打造国内领先的信息服务技术体系，构建出大型企业客户、消费者和商户资源的共赢生态圈体系。基于“大中台+小应用”的理念，公司的技术平台可实现企业业务数据实时、在线及统一管理，提升服务模块的重复使用率和进化能力，达到快速响应、降低成本、提高效能的目的，适应了业务高速发展的需要。此外，公司不断将更多用户互动功能、其他增值与拓展服务整合到服务系统上，充分利用人工智能图像识别技术与智能搜索匹配技术，建立了用户身份识别的方案，保证了商家与用户的使用体验。

数字经济带动行业快速发展，金融、互联网领域或成业务蓝海。《中国互联网发展报告2022》中指出，截至2021 年底，数字经济持续快速增长，信息技术与实体经济加速融合，规模达到45.5 万亿元，总量跃居世界第二。数字经济在传统产业尤其是服务业的渗透，为信息技术服务行业的发展提供了良好的发展机遇。同时，拥有大量终端用户的金融机构、互联网公司等通过增值和拓展服务提升用户粘性的需求不断涌现，成为用户增值和拓展服务发展的蓝海，公司也随之迎来良好的发展机遇。

2020 年、2021 年，公司营收、归母净利规模皆低于可比公司，年均毛利率、年均研发支出占比领先。2020 年-2022 年，公司营收分别为10.18 亿元、8.99 亿元、9.15 亿元，归母净利分别为0.77 亿元、0.71 亿元、0.78 亿元；其中，2020 年、2021 年营收、归母净利皆低于可比公司。同期，公司综合毛利率分别为22.52%、24.29%、23.32%，研发支出占营收比重分别为3.41%、4.32%、4.04%，2020 年、2021 年两年平均毛利率、平均研发投入占比双双高于可比公司平均。

风险提示：世纪恒通需警惕产品及客户构成变化、客户集中度较高、被其他供应商替代、ETC 权益业务涉及获取用户个人信息、应收账款规模较大、短期流动性不足等风险。